两年前，纳思达经过"蛇吞象"并购了一家纽交所上市公司，意图为自己筑起技术壁垒。当今这座壁垒总算成了掣肘，公司正面对着成果下滑、债款压力、高额商誉等许多难题。 

自2014年借壳上市之后，纳思达股份有限公司（下称"纳思达", 002180.SZ）2016年巨资拿下打印机职业巨子利盟世界。依照其时的想象，公司将顺畅进入高端打印范畴，翻开国内外商场。

然而在汇兑丢失、疫情等要素的一同效果下，纳思达本来的战略进度缓慢。继2019年归母净赢利同比下降41%至4.15亿元之后，2020年归母净赢利再次同比下降90%左右。

所以，2020年10月30日，纳思达修订了2019年股权鼓励计划，将成果考核中关于2020年添加目标删去。依据原计划，公司2020年扣非净赢利较2018年添加率不低于45%。

净赢利因何下滑九成？

头顶"全球五大激光打印机厂商"光环，纳思达一度被各大基金喜爱。2020年三季报显现，公司前十大流通股东中，有包含国家集成电路工业基金、全国社保基金、中证半导体基金等7家组织。

2020年前三季度，纳思达归母净赢利到达4.15亿元。此前成果相同体现不错。2014年至2019年，公司营收从4.8亿元添加到233亿元；归母净赢利由2.02亿元升至7.44亿元。

可是投资人未能料到，之后公司的命运旋即扶摇直上。据最新成果预告，2020年该公司归母净赢利约为5000万元至7000万元，同比下降93.28%-89.92%。

关于2020年成果下滑，纳思达解说称："因海外疫情继续，利盟在银行、校园、政府组织、稳妥、大型企业等首要事务范畴受到了阶段性影响，利盟硬件销量、收入和净赢利比同期有所下滑。"

不过，2020年第四季度海外疫情已有所减缓，为何在此期间，4.15亿元净赢利就变成了不到7000万元？其间有一个要害要素——汇兑丢失，即汇率变动要素导致。

成果预告称："受2020年下半年增值影响，估计汇兑丢失为7.4亿元，去年同期汇兑收益约600万元；利盟计提人员整合费用约2亿元；股权鼓励费用比同期添加4500万元。"

商誉和债款"危如累卵"

纳思达以往美丽的营收成果，多源于并购。

自2014年借壳上市之后，纳思达收买了美国SCC、杭州朔天、晟碟财物、珠海欣威、珠海拓佳等多家公司。其间最大的一同是2016年对利盟世界的并购，这笔买卖对价高达186.42亿元，溢价率182%。

彼时总财物仅31亿元的纳思达，撬动了比本身体量大6倍的收买。除自有资金7亿元外，首要资金来历为股东告贷和银行贷款。

而时至今日，纳思达仍面对巨大的偿债压力。

到2020年三季度末，公司货币资金有33.04亿元，一年内要归还的债款为15.87亿元，短期告贷19.15亿元；财物负债率为72%，流动比率与速动比率别离为0.92倍、0.66倍，远低于2与1的正常值。

大股东赛纳科技也难以独善其身。Wind数据显现，其最新股权质押率为42.76%；2020年，大股东连续减持近4000万股，约合市值1亿元。

此外，商誉问题也一直是悬在纳思达头上的"达摩克里斯之剑"。

到2020年三季度末，公司账面商誉仍高达127.24亿元，首要由利盟世界所奉献。并购之前，利盟世界各项成果目标下滑，但买卖溢价率仍然高达182%，以此构成巨额商誉。

纳思达每年均按规矩对利盟世界的商誉进行减值测验，定论均是未产生减值。因为买卖两边未签定任何成果许诺协议，纳思达对此自有一番解说。

2017年年报显现，减值测验的一项要害参数是：利盟世界2018-2026年的预期收入添加率为3.7%-8.1%。

但利盟世界并未能彻底依照预期值添加。2017至2019年的经营收入别离为173.43亿元、171.75亿元、179.6亿元；2020年上半年为71.21亿元，相当于2019年四成营收。

2017年与2018年，利盟世界净赢利亏本别离为34.76亿元、7.69亿元。近两年来，该公司依托经营外收入、所得税费用等非经常性损益扭亏为盈。2019年与2020年上半年盈余别离为1亿元、1.13亿元。

转折点呈现在2018年，公司调整了预期添加率，部分年份调整成营收下滑，并添加了EBITDA（税息折旧及摊销前赢利）占收入比重作为新的参数。值得一提的是，经营外收入、所得税费用并不包含在EBITDA内。

经过规矩的调整，纳思达规避了巨额商誉减值；当今公司又将此用到股权鼓励方面，修正成果考核规矩，顺畅实现"鼓励"中心主干的意图。

成果放缓重启"并购"进程

纳思达苦心积虑背面，是其成果已不能阅历更多"连累"。

作为公司经营收入的第一大来历，打印事务营收从2019年同期的76.52亿元，降至2020年上半年63.5亿元，占比降至64.21%。自2016年归入事务板块以来，打印事务一度占比超越70%。

而因半导体职业景气量不断提高，芯片板块事务开端添加。2015-2019年，该板块经营收入从4.43亿元添加到7.38亿元。2020年上半年，营收到达6.32亿元。

另据2020年三季报，公司经营活动现金净额为3.71亿元，比较2019年同期的9.06亿元大幅下滑；净财物收益率（加权）从2019年前三季度的13.2%下降到6.77%；预收账款从6.66亿元下降到5.59亿元。

存货周转率与应收账款周转率均不及2019年前三季度，前者从3.8倍下降至3.05倍，后者从6.09倍下降至5.8倍。别的，公司每股收益从0.66元/股降至0.39元/股。

事实上，在2018年及2019年，财务目标就有所放缓，公司全体毛利率呈下降趋势，营收增速也别离降为2.83%、6.25%。 2019年归母净赢利还呈现负添加，但此前两年营收增速高达183%、267.3%。

而彼时正是并购重组有所减缓之时，所以在2020年，纳思达再次扬起并购大旗。当年3月收买欣威科技49%股权、中润靖杰49%股权，两家公司的主营事务为纸制品，买卖总值3.4亿元。

2020年7月，公司宣告以发行股份及支付现金的方法，收买实控人旗下的奔图电子100%股权；一起公司经过非公开发行股份征集配套资金，募资总额不超越55亿元，但并购奔图电子并不顺畅。

本年1月19日公司公告称，公司需再次举行董事会审议本次重组相关事宜，并提交股东大会审议及我国证监会核准经过，重组尚存在不确定性。

业界对本次并购较为看好痛经。中信证券近期研报称，打印机整机职业壁垒高，现在惠普、兄弟等美日厂商仍占有肯定抢先优势（比例超90%），纳思达经过利盟+奔图双品牌正活跃追逐，有望获益于我国及其他发展中区域的需求开释，看好公司中长期发展潜力。

不过，国内"无纸"工作日渐盛行，或将加剧打印事务添加压力。

依据新思界工业研究中心发布的《2018-2022年我国打印机耗材职业商场调查研究报告》显现，我国打印机耗材商场增速放缓，估计2018-2022年，我国打印机耗材出货金额将坚持3%左右的复合添加率添加。无纸化操作将会逐步替代打印机。

针对公司未来远景等相关问题，《投资者网》近期联系到公司信披部分，相关工作人员表明："严重财物重组谋划期间，不方便答复。"

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